欧洲资管巨头荷宝投资管理集团本周发表了一份长达132页的报告，对未来五年的全球资本市场进行了展望。报告认为，在未来五年里，全球经济中的三重博弈预计将在投资者的多资产配置中发挥重要作用。

　　该报告由荷宝投资管理集团策略师Laurens Swinkels和Peter van der Welle，代表其管理着1940亿美元资产的多元资产团队撰写。这三重博弈分别是：

　　①劳动力群体的薪资议价能力可能会增强，企业与其工人之间的斗争结果，可能由粘性通胀环境下的工资决定；

　　②随着货币政策宽松的结束，央行有可能与政府就适当的借贷成本水平进行“对峙”；

　　③全球“多极化”的来临，地缘政治博弈将加剧。

　　荷宝表示，综上所述，这三重博弈其实已经开始展开，并将投资者带入了一个无风险利率更高、预期股票风险溢价更低的世界。风险溢价是衡量股票相对价值的一个指标，帮助投资者在承担购买股票或投资股票基金的额外风险时，了解他们的短期收益可能是什么。

　　在报告中，荷宝对欧元和美元投资者持有的一系列资产(包括发达市场和新兴市场股票、债券和现金)的五年年化预期回报率进行了预测。

　　该公司的基准情景预计2024年将出现温和衰退，发达经济体的消费者价格通胀将在2029年保持在平均2.5%左右，美国的实际GDP平均为2.3%，低于标准普尔500指数目前暗示的水平。

　　这种良性增长前景预计将伴随着宏观经济的波动，再加上不愿降息的央行行长与需要低借贷成本的政府之间的“拉锯战”——这“意味着没有足够的货币政策紧缩措施来消除需求拉动型通胀”。

　　荷宝认为，在这种情况下，发达市场股票的表现可能会弱于新兴市场股票，而对于以美元为基础的投资者来说，国内债券的回报率应高于现金。

　　“展望未来，一个关键问题是：我们是否正目睹新一轮牛市的开始，并将扩大牛市范围，为再次获得高于历史的超额股票回报铺平道路？”荷宝在报告中问道。

　　对此，荷宝在其基本假设中预计，发达市场的盈利增长最终将低于当前的5年远期共识预测，盈利能力下降的原因与上述提到的三重博弈有关：股票可能会在地缘政治博弈中首当其冲；全球企业将生产转移到友岸国家或更紧密地区的努力将被证明成本更高，效率更低。此外，利润率的进一步压力也将来自过去加息政策的滞后反应。

　　牛市和熊市情景

　　除了基准情景外，荷宝在报告中还包括了对牛市情景和熊市情景的预测。

　　在荷宝的“牛市”情景假设中，人工智能在各部门和行业的早期和快速应用，可能会催生高于趋势的增长，并将通胀推回到央行2%的目标内。

　　其结果是形成一种近乎“金发姑娘”的有利迹象——即经济既不会太热也不会太冷，央行可能会暂缓收紧政策，发达国家和新兴市场的股票在2024-2028年期间，均有望获得两位数的年化回报。

　　而在该公司的“熊市”情景假设中，世界超级大国之间的相互信任跌至谷底，各国政府成为央行的“靶心”，劳动力在服务业失去议价能力。

　　在此背景下，发达经济体的通胀率将顽固地维持在平均3.5%的高位，而经济年增长率仅为0.5%，滞胀环境的出现，将加剧央行政策的两难境地。发达市场股票在此期间将仅能为美元投资者带来2.25%的年回报率，低于现金的预期回报率。